正回購懸念再起 流動性要充裕更要合理

多地積極設立紓困基金，緩解上市公司大股東流動性難題。日前，常州市國資委、東海證券聯(lián)合相關金融機構組建上市公司紓困基金，預計首期規(guī)模30億元。中國證券報記者根據(jù)公開信息統(tǒng)計，目前各地政府、保險機構、券商等成立的紓困相關產(chǎn)品總規(guī)模超過2000億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，全市場質(zhì)押股數(shù)6422.32億股, 較11月初減少32億股，結束了3個月時間的持續(xù)增長態(tài)勢。分析人士認為，紓困基金等多項措施效果逐步顯現(xiàn)，A股公司大股東的流動性難題得到緩解。不過，當前股權質(zhì)押風險仍然處在高位，紓困基金等短期能夠提供幫助，長期還需要大股東嚴控杠桿風險;同時，在減稅、改善民企融資環(huán)境等方面仍存在空間。

2000億資金“雪中送炭”

11月21日，中國證券報記者了解到，常州市國資委、東海證券正在聯(lián)合相關金融機構組建上市公司紓困基金，預計首期規(guī)模30億元，由債權、股權兩類產(chǎn)品方式組成。其中，債權方式主要通過提高質(zhì)押率來化解上市公司大股東股票質(zhì)押風險;股權方式主要通過協(xié)議受讓、大宗交易受讓大股東所持股份等方式，為大股東增加流動性。

東海證券表示，未來公司將在調(diào)研基礎上，聯(lián)合常州市及各轄市區(qū)國有公司共同出資成立母基金，通過對接銀行、保險、國有企業(yè)和政府平臺等資金，設立多個子基金，幫助有發(fā)展前景的民營上市公司紓解股權質(zhì)押風險，促進企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營和高質(zhì)量發(fā)展。

根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，截至11月17日，各地政府紓困專項基金規(guī)模合計超過1200億元，保險業(yè)成立紓困專項產(chǎn)品，規(guī)模合計約580億元。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新信息，截至11月12日，11家券商設立11只證券業(yè)支持民企發(fā)展系列資產(chǎn)管理計劃完成備案，規(guī)模總計228.21億元。上述三者總規(guī)模超過2000億元。

“各類紓困基金的成立提振了市場的信心，市場資金不再害怕股權質(zhì)押的公司因為跌破平倉線而被強平，緩解了相關公司的股價壓力。”上海海能證券投顧公司首席分析師江濤對中國證券報記者表示。

據(jù)了解，目前紓困基金運作主要采取三種方式。對于符合產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展前景良好的民營企業(yè)，受讓或認購企業(yè)部分股權，且不謀求企業(yè)控制權和經(jīng)營權。對于未來有償付能力的民營企業(yè)，以股票質(zhì)押、受讓債權或收益權、購買企業(yè)債券等多種方式，為民營企業(yè)提供流動資金支持。同時，綜合運用債轉(zhuǎn)股、債權債務重組、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，對民營企業(yè)進行財務投資，幫助其健康穩(wěn)定發(fā)展。

紓困基金作用顯現(xiàn)

近期上市公司股權質(zhì)押股數(shù)明顯減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，全市場質(zhì)押股數(shù)6422.32億股，較11月初減少32億股，結束了連續(xù)三個月的持續(xù)增長態(tài)勢。

紓困基金作用開始顯現(xiàn)，部分上市公司大股東的股權質(zhì)押從券商向紓困基金等轉(zhuǎn)移。正業(yè)科技11月16日公告，11月13日，正業(yè)實業(yè)將其持有的公司股份2290萬股(占總股本11.68%)質(zhì)押給東莞信托有限公司，用于融資償還債務。

公司證券部門相關人士告訴中國證券報記者，東莞信托正是當?shù)卣疇款^的共同成立“救市基金”的機構。此筆股權質(zhì)押業(yè)務沒有設置預警線及平倉線。

11月16日，康得新公告稱，與江蘇張家港城投、東吳證券簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，兩者計劃以戰(zhàn)略投資者的身份，出資27億元通過承接債權的方式或法律法規(guī)允許的其他方式，幫助康得投資集團化解困境。康得新成為A股首家獲得券商紓困基金直接幫助的上市公司。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，在政府部門集中推出針對股權質(zhì)押的組合舉措后，緩解了股權質(zhì)押爆倉的風險。再加上市場行情從底部開始回暖，質(zhì)押市場緊張局勢得到改善。

“股權質(zhì)押數(shù)量減少，受益于紓困資金的幫助。目前股權質(zhì)押的融資成本達到8%左右，如果有資金愿意馳援，大股東肯定愿意解決股權質(zhì)押降低財務成本。”江濤表示，紓困基金不僅直接幫助上市公司大股東，也改善了市場環(huán)境。政策出臺后，因為市場預期，大多數(shù)被股權質(zhì)押問題壓制的公司估值得到修復，部分公司主動解除質(zhì)押。此外，多項幫助民營企業(yè)擴充融資渠道政策出臺，也為企業(yè)提供了可替換之前股權質(zhì)押的資金。

浙江省并購聯(lián)合會執(zhí)行會長龔小林告訴中國證券報記者，雖然大規(guī)模的“紓困基金”并沒有落地，但一些地方政府通過各種方式已給上市公司大股東增加了流動性支持。雖然這些資金不以紓困基金命名，但緩解大股東流動性危機的操作已大范圍行動起來。

流動性風險仍需警惕

從數(shù)據(jù)上看，當前質(zhì)押股數(shù)量出現(xiàn)了比較明顯的調(diào)頭態(tài)勢，但整體仍然處于高位。截至11月16日，大股東質(zhì)押股數(shù)6054.93億股, 占所持股份的6.62%;大股東未平倉總市值14298.77億元，可能觸及平倉市值為29934.28億元，市場質(zhì)押股數(shù)占總股本10%。

“股權質(zhì)押危機風險警報尚未解除。”海通證券分析師劉易表示，雖然在紓困政策引導下，數(shù)千億元規(guī)模專項資金加速入場，但并不意味著股權質(zhì)押風險已經(jīng)完全解除。此次紓困計劃大多數(shù)會以市場化方式推進，紓困對象集中在前景好，有市場、技術、優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)上市公司。如果市場繼續(xù)下行，部分民營企業(yè)仍然面臨較大壓力。

多位市場人士表示，紓困基金等只能提供短期幫助，長期還需要大股東嚴控杠桿風險。同時，減稅、改善民企融資環(huán)境等方面還存在空間。

“紓困基金只能起到短期內(nèi)緩解作用。如果公司自身業(yè)績增長不佳，大股東不注意風險控制，流動性危機總會伴隨左右。”江濤表示。

江濤認為，要緩解大股東流動性危機，還需要改善民營企業(yè)的融資難問題。此次股權質(zhì)押主要涉及民營企業(yè)，如果能夠有效降低民營企業(yè)的融資成本，擴大民營企業(yè)的融資渠道，股權質(zhì)押風險將得到較大改善。

措施上看，減稅是直接增厚上市公司凈利潤最快也是最有效的方式。此外，可以降低二級市場直接融資的難度，鼓勵并購重組，通過買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、剝離落后產(chǎn)業(yè)，提高上市公司自身的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

“我們了解到，近期有些機構停止了上市公司股權質(zhì)押業(yè)務。這個對于企業(yè)而言并非好消息。”龔小林說，從緩解上市公司流動性的角度而言，一方面需要紓困基金等增量資金入場，一方面原有的融資渠道也要通暢。

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