金融業(yè)供給側改革重塑資管新格局

“四大‘財子’呼之欲出!”11月15日、16日，中國銀行和建設銀行相繼公告將設立理財子公司，在國有四大行中率先邁出資管新規(guī)后變革的第一步。按照資管新規(guī)要求，具有證券投資基金托管業(yè)務資質的商業(yè)銀行要在過渡期滿后設立獨立的資管子公司開展資管業(yè)務，目前已有16家發(fā)出相應公告，引發(fā)市場強烈關注。

這無疑是2018年中國金融業(yè)深化改革的縮影，更將是未來資產管理行業(yè)各類機構共生共贏的常態(tài)。業(yè)內人士認為，隨著銀行理財子公司等更多合格機構投資者的加入，以及資管新規(guī)的影響逐漸顯現(xiàn)，資管行業(yè)轉型將呈現(xiàn)三大趨勢，即從投資管理走向資產配置;落后產能出清、機構各歸主業(yè);從追求規(guī)模到共生共贏。金融業(yè)的“供給側改革”將加速整個資管生態(tài)鏈的重構，“良幣驅逐劣幣”的大幕已經(jīng)開啟。

格局重塑步伐不斷

2018年4月，央行發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》，成為整個資管行業(yè)的總領性文件。其中，打破剛性兌付、禁止期限錯配、凈值化管理、去通道、去嵌套等要求，更是被視為新規(guī)的靈魂，使近幾年狂飆猛進的資管行業(yè)徹底告別野蠻生長期。

隨后，一行兩會相繼發(fā)布資管新規(guī)的若干配套文件。

7月，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》，進一步明確過渡期的宏觀審慎政策安排等重要事項。9月，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》，與“資管新規(guī)”充分銜接，共同構成銀行開展理財業(yè)務需要遵循的監(jiān)管要求。10月，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法(征求意見稿)》，其中更是就銀行理財子公司可否直接投資股票等市場極為關心的熱點做出初步設想。盡管截至目前，理財子公司管理辦法正式稿尚未出爐，但它將推動資管行業(yè)格局重塑已毋庸置疑。

另一方面，證監(jiān)會在10月底發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構私募資產管理業(yè)務管理辦法》及其配套細則，在征求意見稿的基礎上，適度放寬私募資管業(yè)務的展業(yè)條件等，此外，還完善了部分操作性安排，如明確賬戶名稱、增加份額轉讓規(guī)則等。

業(yè)內人士認為，配套細則積極落實“資管新規(guī)”中“統(tǒng)一監(jiān)管”、“功能監(jiān)管”的指導原則，銀行和證券行業(yè)的具體條款均有調整，有助于塑造資管行業(yè)公平競爭的市場環(huán)境。另外，金融監(jiān)管去杠桿、去通道、回歸資產管理本源的整體方向并未改變，資管行業(yè)仍將面臨競合關系的重塑，各類機構需盡快塑造核心競爭力。

資管業(yè)轉型三大趨勢

接受中國證券報記者采訪的行業(yè)資深人士和知名機構表示，在對外金融業(yè)加速開放、對內資管新規(guī)重塑格局的大背景下，資管行業(yè)轉型將呈現(xiàn)三大趨勢，即從投資管理走向資產配置;落后產能出清、機構各歸主業(yè);從追求規(guī)模到共生共贏。

首先，今年以來，在人口老齡化及養(yǎng)老金第一支柱和第二支柱覆蓋不足的背景下，第三支柱被提到了前所未有的高度，未來的資金增量不容小覷。

建信基金董事長孫志晨表示，未來行業(yè)從投資管理走向資產配置。公募基金逐步構建起“基礎資產—集合投資工具—大類資產配置”投資生態(tài)體系，不斷夯實為投資者提供單一類別資產投資管理能力，并逐步升級到為投資者提供資產配置服務。天弘基金表示，在以資產配置為導向的市場投資風格之下，投資標的特定、簡單明晰、價格便宜的指數(shù)基金等工具型產品將成為行業(yè)發(fā)展的新風口，2018年普通指數(shù)及ETF類產品的規(guī)模呈現(xiàn)明顯增長趨勢也說印證了這一點。

新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東稱，資管新規(guī)實施后，券商通道業(yè)務得到持續(xù)清理，未來券商資管將進一步壓縮非標業(yè)務，加大投研能力和主動管理能力，提高產品設計能力，推出更多FOF和MOM等標準化產品，提高券商資管的資產配置能力。

其次，業(yè)內人士認為，在資管新規(guī)背景下，各類機構將專注自己的核心競爭力，回歸主業(yè)、結束“混戰(zhàn)”。國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛此前表示，銀行理財資管業(yè)務策略將更加分化：有能力的銀行設理財子公司，專營機構次之，更小的銀行未來就不再單設理財資管業(yè)務，而是轉為銷售端的重要一環(huán)。業(yè)內人士認為，未來部分小銀行會退出資產管理市場，回歸銀行存貸本業(yè)。

華南某大型券商資管人士表示，在監(jiān)管趨嚴的環(huán)境下，券商資管過去很多以剛兌預期收益型為主的固收產品面臨凈值化轉型壓力。未來公司將把握資管新規(guī)后銀行理財需求旺盛和凈值型產品供給缺口的機會，面向銀行渠道客戶，大力發(fā)展固收凈值型產品。同時，券商資管勢必會抓住大集合公募化改造的機會，沒有公募牌照的券商資管或有機會與公募基金同臺競技。

第三，資管行業(yè)的競合關系更趨多元，各類機構將由單純的規(guī)模增長變?yōu)楣采糙A。以銀行理財子公司入局對公募形成強有力的競爭為例，某公募基金公司負責人認為，銀行理財擅長固收投資，公募基金擅長股票投資，購買這兩類產品的客戶分屬兩類不同風險偏好群體，未來雙方應形成差異化優(yōu)勢互補。私募方面，星石投資稱，過去可投資的金融資產大量投向銀行存款儲蓄和理財產品，未來將有望分流，在預期收益率、非標受限的背景下，銀行理財子公司或將加大與優(yōu)質證券私募的合作。

“良幣驅逐劣幣”大幕開啟

大潮退去，才知道誰在裸泳。基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018年三季末券商資管行業(yè)管理規(guī)模13.84萬億元，比年初的16.57萬億元減少了2.73萬億元，比去年規(guī)模最高峰下降近5萬億元。

“這是資管行業(yè)深化改革、自我轉型的一個縮影，初期的陣痛無法避免。但迎來的是長期的健康發(fā)展，‘良幣驅逐劣幣’的大幕正在開啟。”上述資深人士稱。

星石投資認為，資管牌照紅利退去，機構類型已逐步淡化，資管行業(yè)正在逐步走向成熟。從海外經(jīng)驗來看，成熟市場經(jīng)過長期且充分的競爭，逐步形成了較為完整的資管產業(yè)鏈，涉足全產業(yè)鏈的“大而全”和深耕特定領域的“小而美”并存。資管機構根據(jù)不同的戰(zhàn)略定位，打造專有核心競爭力，如主動管理能力、產品設計能力、銷售能力、品牌聲譽價值、客戶服務能力等，也能獲得良好發(fā)展。

中泰資管CEO葉展表示，“為了長期利益而放棄一些眼前的利益，是我們的主動選擇。我們拒絕了許多通道、定增、新三板和股指期貨套利業(yè)務，但贏得的是客戶的信任與自身主動管理能力的與日俱增。”

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